Оценка привлекательности инвестиционного проекта

3. Оценка инвестиционной привлекательности проекта

ОАО Сыродельный комбинат «Ичалковский» намерено приобрести новую производственную линию для изготовления сыра российского.
Стоимость оборудования составляет 17,5 млн. руб.
Установка и монтаж 17,5 млн. руб.
Закупка оборудования производится в 2002 году, установка и монтаж в начале 2003 года.
Ввод в эксплуатацию – июль, 2003 год
Проектная мощность оборудования – 1 400 тонн сыра/год
Цена реализации – 73 тыс. руб./тонна
Срок работы до капитального ремонта – 5 лет
Ремонт запланирован на июль – сентябрь 2007 года и будет производится собственными силами.

Упращения, принятые в данном проекте

Финансовая деятельность не ведется;
Инфляционный процесс отсутствует;
Дебиторская и кредиторская задолженности отсутствуют;
Потребность в запасах и материалах отсутствует;
Рассматривается только один сценарий;
Бюджетное финансирование проекта отсутствует.

Период расчета — 6 лет
Шаг расчета – 1 год

Налоги

на прибыль – 24 %;
на пользователей автодорог – 1 % от выручки без НДС;
на имущество – 1 % от среднегодовой стоимости имущества;
НДС (кроме сырья)– 20 %, на сырье – 10 %;
ЕСН – 35,6 % от фонда оплаты труда.

Безрисковая ставка определена как средняя ставка по депозитам в банках высшей категории надежности – 13,2 %
Налог на безрисковый доход – 24 %
Премия за риск – 10 %

На основе расчета и анализа интегральных показателей экономической эффективности следует определить целесообразность принятия данного инвестиционного проекта.

Таблица 1

Инвестиционный план

№
Показатели
Ед.
2002
2003
2004
2005
2006
2007

п/п

изм.
0
1
2
3
4
5

1
Затраты на приобретение

оборудования
тыс.руб.
17500

2
Монтажные работы
тыс.руб.

17500

3
Итого затрат по проекту
тыс.руб.
17500
17500

4
в т.ч. НДС
тыс.руб.
2916,7
2916,7

В таблице 1 содержится информация по рассматриваемому инвестиционному проекту затраты на приобретение производственной линии и оплата необходимых услуг по ее установке и монтажу. Также приведена общая сумма затрат по проекту, равная 35 млн. руб., включая НДС.

Таблица 2

Состав и структура основных средств по пусковым комплексам

№
Показатели
Ед.
2002
2003
2004
2005
2006
2007

п/п

изм.
0
1
2
3
4
5

1
Балансовыя стоимость
тыс.руб.

29 167,0
27 708,7
24 792,0
21 875,3
18 958,6

2
Нормативный срок службы
лет

10,0

3
Планируемый срок службы,
лет

8,0

4
Амортизация (для целей

налогообложения)
тыс.руб.

1 458,4
2 916,7
2 916,7
2 916,7
2 916,7

5
Фактический износ (%),

накопительным итогом
тыс.руб.

6,3
18,8
31,3
43,8
56,3

6
Остаточная балансовая

стоимость, тыс. руб.
тыс.руб.

27 708,7
24 792,0
21 875,3
18 958,6
16 041,9

7
Остаточная фактическая

стоимость, тыс. руб.
тыс.руб.

27 344,1
23 698,2
20 052,3
16 406,4
12 760,6

Данная таблица позволяет провести анализ состава и структуры основных средств по пусковым комплексам. Общие затраты по приобретению производственной линии без НДС в момент ввода оборудования в эксплуатацию, включая стоимость самого оборудования, а также стоимость монтажных работ на месте эксплуатации, в 2003 году составят 29 167 тыс. руб. однако основные средства, как известно, подвержены износу, денежным выражением которого является амортизационный фонд. В данном случае используется линейная система начисления амортизации, исходящая из предположения о том, что процесс износа основного капитала будет происходить равномерно в течение всего срока его службы. Поэтому величина ежегодного амортизационного фонда является величиной постоянной и равна 2 916,7 тыс. руб.
Поскольку производственная линия начнет действовать с июля 2003 года, то стоимость амортизации за данный период будет рассчитываться за полгода и составит 50 % от годовой величины, а именно 1 458,4 тыс. руб.
С течением времени фактический износ увеличивается, уменьшая тем самым остаточную фактическую стоимость оборудования, которая к концу срока службы до капитального ремонта (в 2007 году) составит 12 760,6 тыс. руб.

Таблица 3

Расчет ликвидационной стоимости в 2007 году

№ п/п
Показатели
Ед.изм.
Земля
Здания
Оборудо-вание
Нематери-альные активы
Итого

1
Рыночная стоимость
тыс.руб.

12 760,56

12 760,56

2
Первоначальная балансовая

стоимость
тыс.руб.

29 167,00

29 167,00

3
Начислено амортизации
тыс.руб.

13 125,15

13 125,15

4
Остаточная балансовая

стоимость
тыс.руб.

16 041,85

16 041,85

5
Затраты по ликвидации
тыс.руб.

4 331,30

4 331,30

6
Доход / убыток от прироста

стоимости
тыс.руб.

-3 281,29

-3 281,29

7
Операционный доход / убыток
тыс.руб.

-7 612,59

-7 612,59

8
Налоги
тыс.руб.

0,00

0,00

9
Чистая ликвидационная стоимость
тыс.руб.

12 760,56

12 760,56

Рассчитанный показатель чистой ликвидационной стоимости оборудования в 2007 году равен рыночной стоимости (остаточной фактической в конце срока службы) и составляет 12 760,56 тыс. руб. это происходит из-за того, что при расчете ликвидационной стоимости был получен убыток от прироста стоимости оборудования, следовательно и операционный убыток, на сумму которого не начисляется налог на прибыль.

Таблица 4

План производства и реализации продукции

№
Показатели
Ед.
2002
2003
2004
2005
2006
2007

п/п

изм.
0
1
2
3
4
5

1
Объем производства
тонн
0,0
620,0
1 200,0
1 250,0
1 300,0
1 350,0

2
Расходы на производство с НДС, в т.ч.
тыс.руб.
0,0
45 665,1
67 911,7
70 337,4
72 783,1
75 255,5

Заработная плата
тыс.руб.
0,0
1 300,0
1 340,0
1 395,0
1 450,0
1 510,0

ЕСН
тыс.руб.
0,0
462,8
477,0
496,6
516,2
537,6

Текущие расходы с НДС
тыс.руб.
0,0
7 290,0
7 290,0
7 380,0
7 475,0
7 574,0

Топливо и энергия с НДС
тыс.руб.
0,0
3 220,0
3 340,0
3 480,0
3 630,0
3 785,0

Сырье с НДС
тыс.руб.
0,0
27 043,0
47 211,0
49 203,0
51 188,0
53 177,0

Вспомагательные материалы с НДС
тыс.руб.
0,0
3 945,0
4 082,0
4 239,0
4 408,0
4 584,0

Налог на пользователей автодорог
тыс.руб.
0,0
377,2
730,0
760,4
790,8
821,3

Налог на имущество
тыс.руб.
0,0
568,8
525,0
466,7
408,3
350,0

Амортизация
тыс.руб.
0,0
1 458,4
2 916,7
2 916,7
2 916,7
2 916,7

3
Себестоимость продукции без НДС
тыс.руб.
0,0
40 797,5
61 167,8
63 347,9
65 544,1
67 764,1

4
Цена еденицы продукции с НДС
тыс.руб.
0,0
73,0
73,0
73,0
73,0
73,0

5
Общая выручка от реализации с НДС
тыс.руб.
0,0
45 260,0
87 600,0
91 250,0
94 900,0
98 550,0

в т.ч. НДС
тыс.руб.
0,0
7 543,3
14 600,0
15 208,3
15 816,7
16 425,0

При соствлении плана производства и реализации продукции основным ориентиром является показатель объема производства, рассчитанный на основе величины проектной мощности. Анализируя расходы по производству с учетом НДС, куда входят фонд оплаты труда, ЕСН, текущие расходы, топливо и энергия, сырье, вспомагательные материалы, налог на пользователей автодорог, налог на имущество, амортизация, видно, что наибольший удельный вес в общем объеме расходов составляют расходы на сырье (≈70 %).
Себестоимость продукции включает в себя текущие издержки, расходы на топливо и энергию, сырье и вспомагательные материалы. В течение всего рассматриваесого периода себестоимость продукции растет как следствие увеличения переменных издержек при увеличении объемов производства. Причем темп роста выручки от реализации продукции выше темпа роста себестоимости продукции, что способствует увеличению прибыли предприятия.
Общая выручка от реализации продукции, рассчитываемая путем произведения цены единицы продукции и объема производства, растет с увеличение объема производства (темп роста равен 1,04) на протежении всего рассматриваемого периода.

Таблица 5

Расчет прироста оборотных активов (НДС к возмещению)

№
Показатели
Ед.
2002
2003
2004
2005
2006
2007

п/п

изм.
0
1
2
3
4
5

1
Входящий остаток по НДС к возмещению
тыс.руб.
0,0
2 916,7
2 105,9
0,0
0,0
0,0

2
НДС к возмещению по основным фондам
тыс.руб.
2 916,7
2 916,7
0,0
0,0
0,0
0,0

3
НДС к уплате
тыс.руб.
0,0
7 543,3
14 600,0
15 208,3
15 816,7
16 425,0

4
НДС к возмещению
тыс.руб.
0,0
3 815,8
6 743,9
6 989,5
7 239,0
7 491,4

5
НДС, уплаченный в бюджет
тыс.руб.
0,0
0,0
5 750,2
8 218,8
8 577,7
8 933,6

6
Исходящий остаток по НДС
тыс.руб.
2 916,7
2 105,9
0,0
0,0
0,0
0,0

7
Прирост оборотных активов
тыс.руб.
2 916,7
-810,8
-2 105,9
0,0
0,0
0,0

Баланс НДС включает следующие показатели

НДС к уплате
НДС к возмещению
НДС, уплаченный в бюджет

Таблица 6

Затраты на производство и сбыт продукции без НДС

№ п/п
Показатели
Ед. изм
2002
2003
2004
2005
2006
2007

0
1
2
3
4
5

1
Переменные затраты
тыс.руб.
0,0
32 765,4
57 726,1
59 964,5
62 219,1
64 497,4

2
Постоянные затраты
тыс.руб.
0,0
2 027,1
3 441,7
3 383,4
3 325,0
3 266,7

5
Итого затрат, в т.ч.
тыс.руб.
0,0
34 792,5
61 167,8
63 347,9
65 544,1
67 764,1

6
Налоги
тыс.руб.
0,0
1 212,9
1 732,0
1 723,7
1 715,4
1 708,8

В данной таблице представлены переменные, постоянные и общие издержки по производству и реализации продукции без НДС. Переменные издержки непосредственно зависят от объема производства и включают в себя ФОТ, ЕСН, сырье, вспомогательные материалы, расходы на топливо и энергию, текущие расходы, а также налог на пользователей автодорог, составляющий 1 % от общей выручки от реализации без НДС. Наибольшее значение переменных издержек
наблюдается в 2007 году (64 497,4 тыс. руб.) при максимальном за рассматриваемый период объеме производства (1 350 тонн/год).
Постоянные издержки не зависят от объема производства и включают в себя налог на имущество и амортизацию.
В таблице также приведены общие затраты, полученные путем суммирования переменных и постоянных издержек, их которых налоги (налог на пользователей автодорог и налог на имущество) составляют, например, в 2007 году 1 708,8 тыс. руб., т.е. 2,5 % от общей величины затрат.
После определения затрат на производство и сбыт без НДС перейдем к расчету денежного потока инвестиционного проекта.
От того, насколько точно рассчитан экономический эффект инвестиционного проекта, во многом зависит будущий успех компании. При этом одной из самых сложных задач является правильная оценка ожидаемого денежного потока. Если его рассчитать неправильно, то любой метод оценки инвестиционного проекта даст неверный результат, из-за чего эффективный проект может быть отвергнут как убыточный, а экономически невыгодный принят за сверхприбыльный. Именно поэтому важно грамотно составить план денежного потока компании.
Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта.
Денежный поток проекта всегда разбивается по временным периодам (месяцам, кварталам, годам).
Информация о денежных потоках по проекту обычно представляется в виде плана, который называется прогнозным отчетом о движении денежных средств. На основе этого плана, который составляется за каждый период отдельно, и формируется денежный поток всего инвестиционного проекта.
План денежного потока, или прогнозный отчет о движении денежных средств, состоит из трех частей денежные потоки от операционной (текущей) деятельности предприятия, от инвестиционной деятельности и связанные с финансовой деятельностью.
В первой части отражаются поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупатедей и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываэтся платежи за сырье, материалы, коммунальные платежи, выплаты зароботной платы, уплаченные налоги и сборы и т.д.
Во второй части показываются денежные потоки, связанные с приобретением и продажей имущества долгосрочного пользования, то есть основных средств и нематериальных активов.
Финансовая деятельность предполагает притоки и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и т.д.
Чистый денежный поток – это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта.
В нашем случае поток от операционной положительный, что свидетельствует о том, что доходы от производства превосходят расходы. Что касается потоков инвестиционной деятельности, то на первых шагах он отрицателен, а затем, начиная с 2004 года, приобретает положительное значение. Однако суммарный инвестиционный поток (-22 843,3 тыс. руб.) отрицателен, следовательно, первоначально вложенные инвестиции не окупаются за счет ликвидационной стоимости оборудования.
Как видно из таблицы, накопленные денежные средства положительны, начиная с 2006 года, что свидетельствует о финансовой состоятельности проекта с этого момента. Отметим, что накопленные денежные средства являются исходными данными для расчета и анализа эффективности инвестиционного плана.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов, как правило, применяются стандартные методы расчета чистой приведенной (дисконтированной) стоимости – NPV (net present value), срока окупаемости — PB (payback period) и внутренней нормы доходности – IRR (internal rate of return). Названные показатели вычисляются на основе плана денежного потока инвестиционного проекта.
Очевидно, что любой инвестиционный процесс связан с риском. В связи с этим при принятии решений о финансировании проекта необходимо учитывать фактор времени, т.е. оценивать затраты, выручку, прибыль и т.д. от реализации того или иного проекта с учетом временных изменений. Следует учитывать также упущенные возможности в извлечении дохода в результате использования средств, которые будут получены в будущем. Это означает, что сегодняшняя ценность будущих доходов должна быть измерена с учетом этих факторов.
Ставка дисконтирования составляет 20%.
Наиболее надежным и часто используемым является метод чистой приведенной стоимости (NPV). Он показывает разницу между суммой всех дисконтированных денежных потоков и начальными инвестициями. Согласно теории, проект принимается, если значение NPV положительное, и отвергается, если NPV отрицательное.
Таблица 8

Расчет показателей эффективности

№ п/п
Показатели
Ед. изм
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Итого

0
1
2
3
4
5

1
Операционный денежный поток
тыс.руб.
0,00
3 680,73
11 909,14
12 563,96
13 206,50
13 831,00
55 191,34

2
Инвестиционный денежный поток
тыс.руб.
-17 500,03
-13 772,49
2 105,85
0,00
0,00
8 429,26
-20 737,40

3
Денежный поток по проекту
тыс.руб.
-17 500,03
-10 091,76
14 015,00
12 563,96
13 206,50
22 260,27
34 453,93

4
Денежный поток нарастающим итогом
тыс.руб.
-17 500,03
-27 591,79
-13 576,79
-1 012,84
12 193,67
34 453,93

5
Срок окупаемости
лет

3,08

6
Ставка дисконтирования

20,00
20,00
20,00
20,00
20,00
20,00

7
Коэффициент дисконтирования

1,00
0,83
0,69
0,58
0,48
0,40

8
Дисконтированный поток
тыс.руб.
-17 500,03
-8 409,80
9 732,64
7 270,81
6 368,88
8 945,90
6 408,39

9
Чистый дисконтированный доход (NPV)
тыс.руб.
-17 500,03
-25 909,83
-16 177,20
-8 906,39
-2 537,51
6 408,39

10
Дисконтированный срок окупаемости
лет

4,28

11
Внутренняя норма доходности
%

28,93
28,93

12
Дисконтированные инвестиции
тыс.руб.
17 500,00
14 583,33
0,00
0,00
0,00
0,00
32 083,33

13
Денежный поток без инвестиций, реинвестированный по ставке дисконтирования
тыс.руб.

29 061,50
21 710,52
19 017,37
26 712,32

14
Дисконтированный денежный поток по операционной деятельности CFOdt
тыс.руб.
0,00
3 067,27
8 270,24
7 270,81
6 368,88
5 558,37

15
Индекс доходности дисконтированных инвестиций ( InvR )

0,00
0,10
0,35
0,78
1,2
1,45

16
Дисконтированные притоки (PV gains)
тыс.руб.
0,00
31 430,56
50 694,44
44 005,59
38 138,18
38 132,38
202 401,16

17
Дисконтированные оттоки (PV exp)
тыс.руб.
17 500,03
39 840,36
40 961,81
36 734,79
31 769,30
29 186,48
195 992,76

18
Индекс доходности дисконтированных затрат (Exp R )

0,00
0,79
1,24
1,20
1,20
1,31
1,03

Чистый дисконтированный доход (NPV) представляет собой оценку сегодняшнюю стоимость потока будущих доходов. Это величина положительна и составляет 6 408,39 тыс. руб. Следовательно, выполняется необходимое условие эффективности проекта (NPV>0), означающее превышение приведенных результатов над приведенными затратами. Таким образом, в результате реализации проекта ценность фирмы возрастает, а проект считается приемлемым.
Под внутренней нормой доходности (IRR) понимают ставку, при которой чистый дисконтированный доход равен 0. Экономический смысл данного показателя заключается в следующем. IRR показывает ту норму доходности инвестиций, при которой для инвестора не имеет значения – инвестировать средства в проект или нет. В нашем случае внутренняя норма доходности составила 28,93%.
Самый популярный метод оценки инвестиций – срок окупаемости (PB). Он показывает, через сколько лет окупятся затраты на проект. Срок окупаемости составляет 3 года и 30 дней, то есть по данному проекту понадобиться 3 года и 30 дней для возмещения суммы первоначальных инвестиций без учета дисконтирования. Иногда сроки окупаемости рассчитываются с учетом временной стоимости капитала, то есть с использованием дисконтирования. В нашем случае, сумма дисконтированных чистых доходов перекрывает сумму дисконтированных инвестиций (примет положительное значение) через 4 года и 103 дня. Таким образом, необходимо ждать больше 4 лет, чтобы проект окупился.
Из таблицы видно, что индекс доходности имеет положительную динамику, к 2007 году на вложенные 100 руб. мы будем получать 145 руб.
В свою очередь, индекс доходности дисконтированных затрат составил в конце срока 1,31, это свидетельствует о превышении денежных оттоков над денежными притоками в 1,31 раза.
Основываясь на вышеперечисленных показателях, инвестор может принять решение о нецелесообразности инвестиционных вложений в данное предприятие.

Проанализируем чувствительность проекта. Анализ чувствительности проекта проводится с целью определения критичных значений контрольных показателей инвестиционного проекта, превышение которых приводит к убыточности проекта (с учетом дисконтирования).
Определяется степень влияния этих показателей на экономическую эффективность. Расчеты осуществляются без учета финансовой деятельности.

Таблица 9

Исходные данные для анализа чувствительности

Показатели
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Итого

0
1
2
3
4
5

1
Объем производства, ед. (Q)
0
620,00
1 200,00
1 250,00
1 300,00
1 350,00
5 720,00

2
Цена единицы продукции без НДС (P)
0
60,83
60,83
60,83
60,83
60,83

3
Перменные затраты на единицу продукции (Cvar)
0
52,85
48,11
47,97
47,86
47,78

4
Маржинальный доход (Mn)
0
7,99
12,73
12,86
12,97
13,06

5
Постоянные затраты (Cfix)
0
2 027,11
3 441,71
3 383,37
3 325,04
3 266,70

6
Ставка налога на прибыль (tax),%
0
24,00
24,00
24,00
24,00
24,00

7
Амортизация (D)
0
1 458,35
2 916,70
2 916,70
2 916,70
2 916,70
13 125,15

8
Дисконтированный операционный поток (CFOdt)
0
3 067,27
8 270,24
7 270,81
6 368,88
5 558,37
30 535,57

9
Дисконтированный инвестиционный поток (CFIdt)
-17 500,03
-11 477,07
1 462,40
0,00
0,00
3 387,53
-24 127,18

10
Ликвидационная стоимость (LA)

12 760,56

11
Затраты по ликвидации (LE)

4 331,30

12
Ставка дисконтирования (d)
20,00
20,00
20,00
20,00
20,00
20,00

13
Коэфициент дисконтирования (PVC)
1,00
0,83
0,69
0,58
0,48
0,40

14
Сумма коэфициентов дисконтирования (PVF)

2,99

Основные исходные данные для анализа чувствительности проекта были перенесены из расчетных таблиц. Исключнием является показатель маржинального дохода, получаемого путем вычитания из цены единицы продукции без НДС переменных затрат в расчете на единицу продукции.
Для дальнейшего анализа чувствительности проекта были рассчитаны средневзвешенные значения следующих показателей

Объем производства
Цена единицы продукции;
Переменные затраты на единицу продукции;
Постоянные затраты на единицу продукции;
Величина амортизации;
Величина налога на прибыль.

Таблица 10

Расчет средневзвешенных показателей

Показатели
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Итого

0
1
2
3
4
5

1
Объем производства, ед. (Q)
0
516,67
833,33
723,38
626,93
542,53
1 084,56

2
Цена единицы продукции (Pa)
0
50,69
42,25
35,20
29,34
24,45
60,85

3
Переменные затраты на единицу продукции (Cvar a)
0
44,04
33,41
27,76
23,08
19,20
49,33

4
Маржинальный доход (Mn a)
0
6,65
8,84
7,44
6,26
5,25
11,52

5
Постоянные затраты (Cfix a)
0
1 689,26
2 390,07
1 957,97
1 603,51
1 312,82
2 994,52

6
Ставка НП (taxa), %
24
24
24
24
24
24

7
Амортизация (Da)
0
1 215,29
2 025,49
1 687,91
1 406,59
1 172,16
2 510,85

При проведении анализа чувствительности рассчитываются значения следующих контрольных показателей и степень их отклонения от соответствующих прогнозных значений

безубыточный объем производства,
безубыточная цена,
безубыточные переменные затраты на единицу продуции,
безубыточные постоянные затраты,
предельная величина инвестиционных затрат,
максимальная ставка налога на прибыль,
безубыточная ставка дисконтирования.

Таблица 11

Расчет контрольных показателей

Показатели

1
Безубыточный объем производства (Qr)
894,92

2
Безубыточная цена продукции (Pr)
58,83

3
Безубыточные переменные затраты (Cvar r)
56,86

4
Безубыточные постоянные затраты (Cfix r)
5 178,92

5
Предельная величина инвестиций (Ir)
149 891,84

6
Максимальная ставка НП (Tr),%
41,48

7
Безубыточная ставка дисконтирования (%)
28,93

Полученные показатели характеризуют точки безубыточности, значения которых не следует уменьшать во избежание получения компанией убытков. Например, компания может снизить объем производства максимально до 894,92 тонн сыра в год, попадая тем самым в пороговое значение, когда компания еще не имеет убытков, но и не имеет прибыли. Дальнейшее сокращение объема производства приведет к убыточной ситуации.

Таблица 12

Расчет показателя запаса прочности

Показатели
Безубыточные значения
Средневзешен-ные значения
Запас прочности

1
Объем производства, ед.
894,92
1 084,56
0,175

2
Цена единицы продукции
58,83
60,85
0,033

3
Переменные затраты на единицу продукции (Cvar a)
56,86
49,33
0,153

4
Постоянные затраты
5 178,92
2 994,52
0,729

5
Ставка НП, %
41,48
24,00
0,728

6
Ставка дисконтирования
28,93
20,00
0,447

7
Дисконтированные инвестиции
149 891,84
32 083,33
3,672

Анализируя полученные показатели запаса прочности, сделаем основные выводы по поводу чувствительности и эффективности инвестиционного проекта. Снижение объема производства на 17,5%, приведет проект в состояние равновесия, т.е. инвестиционный план не будет приносить не прибыли, ни убытка, т.е. внесенная сумма денег полностью возвращена, но еще не принесла прибыли. Следовательно объем производства сыра можно максимально снижать только на 17,5%. С одной стороны, снижая объем производства, мы снижаем получаемую прибыль, однако, с другой стороны, процент сокращения переменных затрат более чем вдое превосходит процент уменьшения объема производства, что является довольно положительным аспектом.
Повышение переменных издержек, не приводящее к убыточности проекта, возможно не более, чем на 15,3%.
Рассчитанный запас прочности цены единицы продукции свидетельствует о том, что инвестиционный план позволяет понизить цену единицы продукции на 3,3%, дальнейшее снижение цены будет приводить к убыткам.
Что касается постоянных затрат (налог на имущество и амортизация), то их запас прочности составляет 72,9%. Таким образом, увеличение постоянных затрат меньше, чем на 72,9% будет еще приносить прибыль. Если же затраты снизтся ровно на значение запаса прочности, то мы окажемся в точке равновесия прибыли и убытка.
Показатель запаса прочности ставки налога на прибыль в нашем случае составляет 72,8%. Таким образом, если законодательством будет предусмотрено повышения налога на прибыль на 72,8%, т.е. до ставки 41,48%, то компания нести убытки не будет. Дальнейшее же увеличение ставки налога на прибыль очень опасно для компании и, скорее всего, приведет к убыточной ситуации.
Рассматривая значение показателя ставки дисконтирования, можно отметить, что под 20% можно разместить денежные средства без риска. Увеличив ставку на 44,7% предприятие оказажется в точке безубыточности (ставка дисконтирования равна 28,93%).
Полученное значение дисконтированных инвестиций свидетельствует о том, что при максимальном увеличении объема вложенных средств, превышающий начальный уровень в 3,67 раза, инвестор окажется в точке безубыточности. Т.о. ему нецелесообразно вкладывать больший размер средств, так как прибыль его от этого не увеличится. Следовательно, при желании увеличить размер инвестируемых денежных средств повышение дисконтированных инвестиций не больше, чем в 3,67 раза наиболее оптимально для инвестора.
Проведенный анализ интегральных показателей экономической эффективности и чувствительности инвестиций позволяет сделать вывод о том, что рассмотренный инвестиционный план по закупке оборудования для производства сыров является достаточно привлекательным для инвестора и его следует рекомендовать для принятия и дальнейшего применения на практике с целью получения дохода.
Заключение

В данной работе был проанализирован инвестиционный план по приобретению оборудования для производства сыра российского ОАО «Сыродельным комбинатом «Ичалковский». В результате оценки эффективности данного инвестиционного проекта было принято решение об его эффективности, о чем свидетельствуют рассчитанные показатели экономической эффективности и чувствительности проекта.
Данный проект может быть рекомендован к реализации ОАО «Сыродельным комбинатом «Ичалковский».

Overview
1 и 2

3

4

5 И 6

7

8

9

10

11

12

Sheet 1 1 и 2

Инвестиционный план

№
Показатели
Ед.
2002
2003
2004
2005
2006
2007

п/п
изм.
0
1
2
3
4
5

1
Затраты на приобретение

оборудования
тыс.руб.
17500

2
Монтажные работы
тыс.руб.

17500

3
Итого затрат по проекту
тыс.руб.
17500
17500

4
в т.ч. НДС
тыс.руб.
2916.7
2916.7

Состав и структура основных средств

№
Показатели
Ед.
2002
2003
2004
2005
2006
2007

п/п
изм.
0
1
2
3
4
5

1
Балансовыя стоимость
тыс.руб.

29,167.0
27,708.7
24,792.0
21,875.3
18,958.6

2
Нормативный срок службы
лет

10.0

3
Планируемый срок службы,
лет

8.0

4
Амортизация (для целей

налогообложения)
тыс.руб.

1,458.4
2,916.7
2,916.7
2,916.7
2,916.7

5
Фактический износ (%),

накопительным итогом
тыс.руб.

6.3
18.8
31.3
43.8
56.3

6
Остаточная балансовая

стоимость, тыс. руб.
тыс.руб.

27,708.7
24,792.0
21,875.3
18,958.6
16,041.9

7
Остаточная фактическая

стоимость, тыс. руб.
тыс.руб.

27,344.1
23,698.2
20,052.3
16,406.4
12,760.6

**************************************************************************

Sheet 2 3

Расчет ликвидационной стоимости в 2007 году

№ п/п
Показатели
Ед.изм.
Земля
Здания
Оборудо-вание
Нематери-альные активы
Итого

1
Рыночная стоимость
тыс.руб.

12,760.56

12,760.56

2
Первоначальная балансовая

стоимость
тыс.руб.

29,167.00

29,167.00

3
Начислено амортизации
тыс.руб.

13,125.15

13,125.15

4
Остаточная балансовая

стоимость
тыс.руб.

16,041.85

16,041.85

5
Затраты по ликвидации
тыс.руб.

4,331.30

4,331.30

6
Доход / убыток от прироста

стоимости
тыс.руб.

-3,281.29

-3,281.29

7
Операционный доход / убыток
тыс.руб.

-7,612.59

-7,612.59

8
Налоги
тыс.руб.

0.00

0.00

9
Чистая ликвидационная стоимость
тыс.руб.

12,760.56

12,760.56

**************************************************************************

Sheet 3 4

План производства и реализации продукции (тыс. руб.)

№
Показатели
Ед.
2002
2003
2004
2005
2006
2007

п/п
изм.
0
1
2
3
4
5

1
Объем производства
тонн
0.0
620.0
1,200.0
1,250.0
1,300.0
1,350.0

2
Расходы на производство с НДС, в т.ч.
тыс.руб.
0.0
38,608.3
67,911.7
70,337.4
72,783.1
75,255.5

Заработная плата
тыс.руб.
0.0
750.0
1,340.0
1,395.0
1,450.0
1,510.0

ЕСН
тыс.руб.
0.0
267.0
477.0
496.6
516.2
537.6

Текущие расходы с НДС
тыс.руб.
0.0
4,100.0
7,290.0
7,380.0
7,475.0
7,574.0

Топливо и энергия с НДС
тыс.руб.
0.0
1,760.0
3,340.0
3,480.0
3,630.0
3,785.0

Сырье с НДС
тыс.руб.
0.0
27,043.0
47,211.0
49,203.0
51,188.0
53,177.0

Вспомагательные материалы с НДС
тыс.руб.
0.0
2,284.0
4,082.0
4,239.0
4,408.0
4,584.0

Налог на пользователей автодорог
тыс.руб.
0.0
377.2
730.0
760.4
790.8
821.3

Налог на имущество
тыс.руб.
0.0
568.8
525.0
466.7
408.3
350.0

Амортизация
тыс.руб.
0.0
1,458.4
2,916.7
2,916.7
2,916.7
2,916.7

3
Себестоимость продукции без НДС
тыс.руб.
0.0
34,792.5
61,167.8
63,347.9
65,544.1
67,764.1

4
Цена еденицы продукции с НДС
тыс.руб.
0.0
73.0
73.0
73.0
73.0
73.0

5
Общая выручка от реализации с НДС
тыс.руб.
0.0
45,260.0
87,600.0
91,250.0
94,900.0
98,550.0

в т.ч. НДС
тыс.руб.
0.0
7,543.3
14,600.0
15,208.3
15,816.7
16,425.0

с
1.76
1.04
1.03
1.03

в
1.94
1.04
1.04
1.04

1.94
1.04
1.04
1.04

**************************************************************************

Sheet 4 5 И 6

Расчет прироста оборотных активов (НДС к возмещению)

№
Показатели
Ед.
2002
2003
2004
2005
2006
2007

п/п
изм.
0
1
2
3
4
5

1
Входящий остаток по НДС к возмещению
тыс.руб.
0.0
2,916.7
2,105.9
0.0
0.0
0.0

2
НДС к возмещению по основным фондам
тыс.руб.
2,916.7
2,916.7
0.0
0.0
0.0
0.0

3
НДС к уплате
тыс.руб.
0.0
7,543.3
14,600.0
15,208.3
15,816.7
16,425.0

4
НДС к возмещению
тыс.руб.
0.0
3,815.8
6,743.9
6,989.5
7,239.0
7,491.4

5
НДС, уплаченный в бюджет
тыс.руб.
0.0
0.0
5,750.2
8,218.8
8,577.7
8,933.6

6
Исходящий остаток по НДС
тыс.руб.
2,916.7
2,105.9
0.0
0.0
0.0
0.0

7
Прирост оборотных активов
тыс.руб.
2,916.7
-810.8
-2,105.9
0.0
0.0
0.0

Затраты по производству и реализации продукции без НДС

№ п/п
Показатели
Ед. изм
2002
2003
2004
2005
2006
2007

0
1
2
3
4
5

1
Переменные затраты
тыс.руб.
0.0
32,765.4
57,726.1
59,964.5
62,219.1
64,497.4

2
Постоянные затраты
тыс.руб.
0.0
2,027.1
3,441.7
3,383.4
3,325.0
3,266.7

5
Итого затрат, в т.ч.
тыс.руб.
0.0
34,792.5
61,167.8
63,347.9
65,544.1
67,764.1

6
Налоги
тыс.руб.
0.0
1,212.9
1,732.0
1,723.7
1,715.4
1,708.8

**************************************************************************

Sheet 5 7

Таблица 7

Прогнозный отчет о движении денежных средств

№
Показатели
Ед. изм
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Итого

п/п
0
1
2
3
4
5

1
Выручка от реализации продукции без НДС
тыс.руб.
0.0
37,716.7
73,000.0
76,041.7
79,083.3
82,125.0
347,966.7

2
Производственная себестоимость
тыс.руб.
0.0
32,121.2
56,519.1
58,707.5
60,912.0
63,138.6
271,398.4

3
Налоги в себестоимости
тыс.руб.
0.0
1,212.9
1,732.0
1,723.7
1,715.4
1,708.8
8,092.9

4
Амортизация
тыс.руб.
0.0
1,458.4
2,916.7
2,916.7
2,916.7
2,916.7
13,125.2

5
Валовая прибыль
тыс.руб.
0.0
2,924.2
11,832.2
12,693.8
13,539.2
14,360.9
55,350.2

6
Налог на прибыль
тыс.руб.
0.0
701.8
2,839.7
3,046.5
3,249.4
3,446.6
13,284.1

7
Нераспределенная прибыль / убыток
тыс.руб.
0.0
2,222.4
8,992.4
9,647.3
10,289.8
10,914.3
42,066.2

8
Поток от операционной деятельности
тыс.руб.
0.0
3,680.7
11,909.1
12,564.0
13,206.5
13,831.0
55,191.3

9
Капиталовложения, без НДС
тыс.руб.
14,583.3
14,583.3
0.0
0.0
0.0
0.0
29,166.7

10
Прирост оборотного капитала
тыс.руб.
2,916.7
-810.8
-2,105.9
0.0
0.0
0.0
0.0

11
Ликвидационная стоимость проекта
тыс.руб.

12,760.6
12760.6

12
Расходы по ликвидации проекта
тыс.руб.

4,331.3
4,331.3

13
Поток по инвестиционной деятельности
тыс.руб.
-17,500.0
-13,772.5
2,105.9
0.0
0.0
8,429.3
-22,843.3

14
Поток по финансовой деятельности
тыс.руб.
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0

15
Сальдо суммарного потока
тыс.руб.
-17,500.0
-10,091.8
14,015.0
12,564.0
13,206.5
22,260.3
34,453.9

16
Сальдо нарастающим итогом
тыс.руб.
-17,500.0
-27,591.8
-13,576.8
-1,012.8
12,193.7
34,453.9
—

**************************************************************************

Sheet 6 8

Расчет показателей эффективности

№ п/п
Показатели
Ед. изм
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Итого

0
1
2
3
4
5

1
Операционный денежный поток
тыс.руб.
0.00
3,680.73
11,909.14
12,563.96
13,206.50
13,831.00
55,191.34

2
Инвестиционный денежный поток
тыс.руб.
-17,500.03
-13,772.49
2,105.85
0.00
0.00
8,429.26
-20,737.40

3
Денежный поток по проекту
тыс.руб.
-17,500.03
-10,091.76
14,015.00
12,563.96
13,206.50
22,260.27
34,453.93

4
Денежный поток нарастающим итогом
тыс.руб.
-17,500.03
-27,591.79
-13,576.79
-1,012.84
12,193.67
34,453.93

5
Срок окупаемости
лет

3.08

6
Ставка дисконтирования
0
20.00
20.00
20.00
20.00
20.00
20.00

7
Коэффициент дисконтирования
0
1.00
0.83
0.69
0.58
0.48
0.40

8
Дисконтированный поток
тыс.руб.
-17,500.03
-8,409.80
9,732.64
7,270.81
6,368.88
8,945.90
6,408.39

9
Чистый дисконтированный доход
тыс.руб.
-17,500.03
-25,909.83
-16,177.20
-8,906.39
-2,537.51
6,408.39

10
Дисконтированный срок окупаемости
лет

4.28

11
Внутренняя норма доходности
%

28.93
28.93

12
Дисконтированные инвестиции
тыс.руб.
17,500.00
14,583.33
0.00
0.00
0.00
0.00
32,083.33

13
Денежный поток без инвестиций, реинвестированный по ставке дисконтирования
тыс.руб.

29,061.50
21,710.52
19,017.37
26,712.32

14
Дисконтированный денежный поток по операционной деятельности CFOd t
тыс.руб.
0.00
3,067.27
8,270.24
7,270.81
6,368.88
5,558.37

15
Индекс доходности дисконтированных инвестиций ( InvR )
0
0.00
0.10
0.35
0.58
0.78
0.95

16
Дисконтированные притоки (PV gains)
тыс.руб.
0.00
31,430.56
50,694.44
44,005.59
38,138.18
38,132.38
202,401.16

17
Дисконтированные оттоки (PV exp)
тыс.руб.
17,500.03
39,840.36
40,961.81
36,734.79
31,769.30
29,186.48
195,992.76

18
Индекс доходности дисконтированных затрат ( Exp R )
0
0.00
0.79
1.24
1.20
1.20
1.31
1.03

37,716.67
73,000.00
76,041.67
79,083.33
82,125.00
347966.67

12760.56
12760.56

**************************************************************************

Sheet 7 9

Исходные данные для анализа чувствительности

Показатели
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Итого

0
1
2
3
4
5

1
Объем производства, ед. (Q)
0
620.00
1,200.00
1,250.00
1,300.00
1,350.00
5,720.00

2
Цена единицы продукции без НДС (P)
0
60.83
60.83
60.83
60.83
60.83

3
Перменные затраты на единицу продукции (Cvar)
0
52.85
48.11
47.97
47.86
47.78

4
Маржинальный доход (Mn)
0
7.99
12.73
12.86
12.97
13.06

5
Постоянные затраты (Cfix)
0
2,027.11
3,441.71
3,383.37
3,325.04
3,266.70

6
Ставка налога на прибыль (tax),%
0
24.00
24.00
24.00
24.00
24.00

7
Амортизация (D)
0
1,458.35
2,916.70
2,916.70
2,916.70
2,916.70
13,125.15

8
Дисконтированный операционный поток (CFOdt)
0.00
3,067.27
8,270.24
7,270.81
6,368.88
5,558.37
30,535.57

9
Дисконтированный инвестиционный поток (CFIdt)
-17,500.03
-11,477.07
1,462.40
0.00
0.00
3,387.53
-24,127.18

10
Ликвидационная стоимость (LA)
0

12,760.56

11
Затраты по ликвидации (LE)

4,331.30

12
Ставка дисконтирования (d)
20.00
20.00
20.00
20.00
20.00
20.00

13
Коэфициент дисконтирования (PVC)
1.00
0.83
0.69
0.58
0.48
0.40

14
Сумма коэфициентов дисконтирования (PVF)

2.99

**************************************************************************

Sheet 8 10

Расчет средневзешенных значений показателей

Показатели
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Итого

0
1
2
3
4
5

1
Объем производства, ед. (Q)
0
516.67
833.33
723.38
626.93
542.53
1,084.56

2
Цена единицы продукции (Pa)
0
50.69
42.25
35.20
29.34
24.45
60.85

3
Переменные затраты на единицу продукции (Cvar a)
0
44.04
33.41
27.76
23.08
19.20
49.33

4
Маржинальный доход (Mn a)
0
6.65
8.84
7.44
6.26
5.25
11.52

5
Постоянные затраты (Cfix a)
0
1,689.26
2,390.07
1,957.97
1,603.51
1,312.82
2,994.52

6
Ставка НП (taxa), %
24
24
24
24
24
24

7
Амортизация (Da)
0
1,215.29
2,025.49
1,687.91
1,406.59
1,172.16
2,510.85

**************************************************************************

Sheet 9 11

Расчет контрольных показателей

Показатели

30535.57

1
Безубыточный объем производства (Qr)
894.92

2
Безубыточная цена продукции (Pr)
58.83

347966.67

3
Безубыточные переменные затраты (Cvar r)
56.86

4
Безубыточные постоянные затраты (Cfix r)
5,178.92

2.99

5
Предельная величина инвестиций (Ir)
149,891.84

6
Максимальная ставка НП (Tr),%
41.48

7
Безубыточная ставка дисконтирования (%)
28.93

**************************************************************************

Sheet 10 12

Расчет показателя запаса прочности

Показатели
Безубыточные значения
Средневзешен-ные значения
Запас прочности

1
Объем производства, ед.
894.92
1,084.56
0.175

2
Цена единицы продукции
58.83
60.85
0.033

3
Переменные затраты на единицу продукции (Cvar a)
56.86
49.33
0.153

4
Постоянные затраты
5,178.92
2,994.52
0.729

5
Ставка НП, %
41.48
24.00
0.728

6
Ставка дисконтирования
28.93
20.00
0.447

7
Дисконтированные инвестиции
149,891.84
32,083.33
3.672

**************************************************************************
«