Кейс: «Commute Air». № 6100
Дисциплина: Управление финансами.
Кейс: «Commute Air». № 6100
Цена 150 руб.
«Комьют Эйр» — авиакомпания, которая находится в городе Орландо, штат1 Флорида, и занимается пригородными перелётами (на короткие дистанции, или в пределах штата); её первый полёт состоялся в 2001 году. Основателем и единственным собственником этой компании является Джеймс Т. Уорд. «Комьют Эйр» использует небольшие винто- моторные самолёты вместимостью от 20 до 30 пассажиров. Компания заняла нишу на рынке бизнес-перевозок, которая может характеризоваться как «недорогие перелёты на короткие дистанции». Более того, она предоставляет услугу, которая игнорируется крупными авиакомпаниями, — рейсы в небольшие региональные аэропорты.
В начале 2000-х годах выручка «Комьют Эйр» росла очень быстро, и управлению издержками не уделялось достаточного внимания. Однако в конце 2010 г. многие ком- пании были вынуждены сократить свои дорожные расходы и при поездке на небольшое расстояние заменить самолёт автомобилем. Таким образом, выручка «Комьют Эйр» в 2010 году завершила фазу быстрого роста и выровнялась, чем был крайне обеспокоен Д. Уорд (см. Приложение 1). В целях увеличения прибыли им и его финансовым менедже- ром в прошлом году были введены некоторые меры по снижению затрат.
Д. Уорд также попросил своего финансового менеджера найти способ снизить про- центные выплаты «Комьют Эйр». Поскольку он желал оставаться единственным соб- ственником, то эмиссия акций взамен выпущенных облигаций была неприемлемой. Фи- нансовый директор предложил провести рефинансирование облигационного займа, хотя он и не был уверен в выгодности такой операции. Текущие процентные ставки немного ниже, чем ставка по выпущенным облигациям, поэтому финансовый менеджер считает, что рефинансирование может снизить общую стоимость заёмного капитала.
Д. Уорд попросил своего финансового менеджера исследовать возможность рефинанси- рования долговых обязательств.
Прибыль «Комьют Эйр» облагается налогом в 34%. Текущий облигационный заём составляет $100 миллионов, ставка процента равна 10%, до погашения осталось 20 лет. Сумма неамортизированных издержек по размещению и дисконта по старым облигациям составляет $4 миллиона. Эти облигации являются отзывными, цена отзыва равняется
$105 (при номинальной стоимости в $100). Финансовый директор знает, что старый заём может быть рефинансирован новым, $100 миллионным займом, под 9 % годовых, со сроком до погашения 20 лет. С помощью этого займа компания получит за вычетом из- держек по размещению доход в размере $97 миллионов. Таким образом, дисконт по но- вым облигациям составляет $3 миллиона. Для эмиссии нового облигационного займа потребуется дополнительно $600 000. Ожидается, что период перекрытия, когда старый заём будет ещё не погашен, а новый — уже выпущен, будет длиться один месяц.
Д. Уорд дал своему финансовому директору два дня на анализ возможности рефи- нансирования.
Комьют Эйр Отчёт о прибылях и убытках, 2009-2012 (в долл.)
2012201120102009
Чистая выручка50 175 64749 981 34250 247 16854 543 281
Себестоимость реализованной продукции28 822 95328 686 93928 873 01831 880 297
Валовая прибыль21 352 69421 294 40321374 15022 662 984
Операционные рас-3 357 3263 895 5293 457 5893 077 910
Операционная при-17 995 36817 398 87417 916 56119 585 074
Процентные выплаты10 000 00010 000 00010 000 00010 000 000
Прибыль до уплаты налогов7 995 3687 398 8747 916 5619 585 074
Налог на прибыль2 718 4252 515 6172 691 6313 258 925
Чистая прибыль5 276 9434 883 257$5 224 930$6 326 149
Вопросы к кейсу:
1.Какую ставку дисконтирования следует использовать для анализа возможности рефинансирования?
2.Предположим, что этим финансовым менеджером являетесь Вы. Проанализируй- те возможность рефинансирования и дайте рекомендации.